星宇股份(601799.CN)

星宇股份(601799)2020年年报及2021年一季报点评:业绩高速增长 经营再上台阶

时间:21-05-10 00:00    来源:中信证券

公司2020 年实现营收73.2 亿元,同比+20.2%;实现归母净利润11.6 亿元,同比+46.9%。其中,2020Q4 实现单季营收25.7 亿元,同比+29.6%;实现归母净利润4.5 亿元,同比+75.0%,在此前预告范围内,符合市场预期。2021Q1实现营收19.1 亿元,同比+51.9%;实现归母净利润2.9 亿元,同比+79.0%,符合我们预期。公司产品技术行业领先,受益一汽大众、一汽红旗等核心客户的车灯LED 升级,单车配套价值量和盈利能力显著提升;公司已开始于塞尔维亚建厂,开启全球化进程。维持公司2021/22 年EPS 预测5.14/6.47 元,新增2023 年EPS 预测7.91 元,维持“增持”评级。

公司业绩符合预期,保持高速增长。公司2020 年实现营收73.2 亿元,同比+20.2%;实现归母净利润11.6 亿元,同比+46.9%。其中,2020Q4 实现单季营收25.7 亿元,同比+29.6%;实现归母净利润4.5 亿元,同比+75.0%,在此前预告范围内,符合市场预期。公司202Q4 营收、归母净利润和扣非归母经利润均创下单季新高,主要系一汽大众、一汽丰田和一汽红旗等客户销量稳定,且LED 车灯配置率稳步提升。公司2021Q1 实现营收19.1 亿元,同比+51.9%;实现归母净利润2.9 亿元,同比+79.0%,符合我们预期。

2020Q4 毛利率创新高,产品结构优化和规模效应进一步显现。公司2020Q4毛利率为29.0%,同比+4.3pcts,环比持平,保持历史最高水平,我们预计系因高毛利的LED 车灯比例提升和生产规模效应进一步体现。公司2021Q1 毛利率为26.2%,同比+4.4pcts,环比-2.8pcts,环比有所下降主要系受国内汽车行业一季度淡季影响(乘用车产量环比降26.1%)。公司2020Q4/2021Q1 费用率为9.1%/9.7%,同比+0.6pct/+0.4pct,环比+0.9pct/0.6pct,基本保持稳定。

公司产品技术领先,受益客户产品升级。公司注重研发投入,累计授权专利数超过60 项,远高于同行业竞争对手,且是国内最早量产LED 车灯的企业。2020年,公司前照灯ADB、尾灯OLED 技术均开始应用,第二代大众语音交互时酷炫氛围灯、激光辅助远光灯量产,处于国内领先地位。公司受益于一汽大众、一汽丰田和一汽红旗等客户的车灯配置升级,逐步实现卤素、氙气大灯产品的LED 替代,单车价值实现从1000 元到3000 元以上的大幅提升。2020 年,公司承接了62 个车型的车灯开发项目,批产新车型42 个,为未来发展提供有力保障。

客户跨越式升级,全球化进程开启。公司的核心客户从自主品牌(一汽、奇瑞等)逐渐升级为合资品牌(一汽大众、一汽丰田等),且已大量配套奥迪车型(A3、Q3、Q5 等),并获得北京奔驰项目订单,客户群体不断向中高端品牌渗透,实现了“自主—合资—豪华”的跨越式升级。2020 年,星宇智能制造产业园二期工厂和三期物流中心竣工验收,国内产能进一步扩张;塞尔维亚星宇已在机电设备安装阶段,建设顺利。中短期看,预计公司的成长来将自于国内市占率的进一步提升;中长期看,预计公司在欧洲等海外市场将继续渗透核心客户,开启全球替代外资进程。

风险因素:汽车行业景气度下行;汽车芯片短缺持续;客户车灯LED 光源升级进度不及预期;新客户渗透不及预期;海外工厂经营不及预期。

投资建议:公司车灯系统产品国内领先,技术储备丰富,行业地位稳固;产品跟随客户不断升级,拉动单车配套价值量提升;公司国内份额不断提升,并开启全球化进程。维持公司2021/22 年EPS 预测5.14/6.47 元,新增2023 年EPS预测7.91 元,维持“增持”评级