星宇股份(601799.CN)

星宇股份(601799):2019年扣非逆市高增35% 2020Q1盈利稳健远超行业平均

时间:20-04-20 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:公司公布2019 年年报,实现营业收入60.9 亿元,同比增长20.1%,实现归母净利润7.9 亿元,同比增长29.4%,扣非归母净利润7.4 亿元,同比增长35.0%,大超市场预期。公司同时公布2019 年一季报,实现营业收入12.6 亿元,同比减少11.7%,实现归母净利润1.60亿元,同比下滑6.4%,好于行业平均,超市场预期。

2019 全年扣非归母净利润同比增长35%,远超行业平均增速,同时“价升”驱动毛利率提升逻辑持续兑现。2019Q4 公司单季度实现营收19.9 亿元,同比增长47.2%,实现归母净利润2.6 亿元,同比增长51%。同时,2020Q1 在疫情影响最为直接的一季度,公司营收仅小幅下滑12%,净利润仅下滑6.4%,充分体现了公司在产品、客户方面的优质性。

公司远超行业的高收入增长一方面是日系渗透率提升下的新增爆款车型(比如轩逸Q4 新增15 万辆的配套,带来1.35 亿新增收入);另一方面是一汽大众中探歌、宝来、速腾及奥迪A6L 等车型有不俗的表现(比如宝来去年四季度实现129%的增长)。展望2020 年,公司仍然有能力实现两位数的收入增长,增长主要来自国内及全球的轩逸、致炫(led 大灯)、奥迪A6L、汉兰达等车型的放量。

净利润率随毛利持续提升,期间费用平稳,同时,上游议价能力大幅提升。2019Q4 公司净利润率持续提升至13.0%,同比提升0.3pct,2020 年Q1 净利润率同比上升0.7pct 至12.7% 。车灯行业价升驱动下, 公司净利润率仍处长期上升的通道中。同时,2019Q4-2020Q1 期间费用保持平稳,分别为8.5%/9.3%,小幅增长系随着智能产业园一期和佛山二期竣工,管理费率小幅提升。更加需要注意的是,公司对上游议价能力显著提升,2019 年应付账款周转天数同比增长17 天,净营业周期大幅降低近10 天。

日系渗透率上升+国际化全球布局,业绩稳健增长确定性强。①公司日系渗透率提升空间与确定性皆具备,公司从2012-2019 年历时8 年在一汽大众(年销量140 万)的份额从0%增长到40%,估算来自大众的收入为24 亿元。目前在日系(丰田+本田+日产=年销量414 万,销量逆势增长是一汽大众的3 倍)的收入约10 亿元,潜在配套空间充分。2019年新获轩逸、汉兰达、威兰达、致炫等日系订单已经证明了公司渗透日系品牌的竞争力。

若未来日系渗透率能到40%,那么收入有望增加40 亿-50 亿元,高速增长持续性强。②塞尔维亚工厂将打开全球业务,公司拟投资6000 万欧元在塞尔维亚建厂,预计于2023年1 月最终形成570 万只车灯产能(后尾灯300 万只,小灯170 万只,前大灯100 万只)的厂房,年销售额1.24 亿欧元。该投资是公司首次正式在海外投建工厂(此前仅为配套宝马在海外设置仓库),有助于公司拓展全球业务,尤其有助于公司进一步提高在宝马等有海外设厂要求客户的产品渗透率。综合来看,公司未来有望凭日系渗透率上升+全球化配套实现稳健增长。

下调盈利预测,维持买入评级。考虑疫情影响,下调2020-2021 年盈利预测,预计实现营收72.3、88.7 亿元(调整前77.9、98.7 亿元),实现净利润9.3、11.7 亿元(调整前10.52、13.39 亿元),新增2022 年盈利预测营收104.4 亿元,归母净利润14.0 亿元。2020-2022 年归母净利润同比增速18.2%、24.8%、20.2%,对应PE 估值为27倍、21 倍及18 倍,维持买入评级。

核心风险:疫情影响下车市复苏不及预期