星宇股份(601799.CN)

星宇股份(601799):业绩超预期 表现显著优于行业

时间:20-04-20 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2019 年报,全年共实现营业收入60.9 亿元,同比增长20.1%;归属于上市公司股东净利润7.9 亿元,同比增长29.4%;每股收益2.86 元,拟每10 股派发现金红利10 元(含税)。公司发布2020 一季报,共实现营业收入12.6 亿元,同比下滑11.7%;归属于上市公司股东净利润1.6 亿元,同比下滑6.4%;每股收益0.58元,2019 年与2020Q1 业绩均超出我们预期。公司不断拓展优质客户,新项目储备丰富,LED 大灯进入放量期,表现显著优于行业,业绩有望持续高速增长。公司有望凭借高性价比优势持续提升国内市占率,并有望打开海外市场,成长空间广阔。

预计公司2020-2022 年每股收益分别为3.32 元、4.06 元和4.73 元,维持买入评级。

支撑评级的要点

2019 年业绩高速增长,毛利率持续提升。根据中汽协数据,2019 年国内乘用车销量同比下滑9.6%,受益轩逸等前大灯项目与一汽大众迈腾、速腾、广丰致炫等LED 大灯陆续批产, 公司收入逆势快速增长20.1%。2019 年公司共批产新车型45 个,销售7,081.2 万只车灯,同比+9.6%,均价79.9 元/只,同比+14.5%。受益于价格与毛利率较高的前大灯占比提升,毛利率24.0%,同比+1.4pct。销售费用同比-3.5%主要由于运费下降;管理费用同比+18.4%主要由于咨询服务费及折旧摊销增加;研发费用同比+27.4%主要由于公司持续投入新项目研发;财务费用同比+143.5%主要由于汇兑损失增加;四项费用率合计8.7%,同比-0.3pct;收入增长、毛利率提升与费用率下降,公司归母净利润同比+29.4%。2019Q4 乘用车销量同比-4.0%,公司前两大客户一汽大众、一汽丰田销量同比分别增长17.5%和11.0%,车市有所回暖、主要客户销量增长强劲加之新项目放量,公司收入同比大增47.2%,毛利率24.7%,同比-1.2pct。2019Q4 销售、管理、研发、财务费用分别同比-9.0%、+11.9%、+41.1%、+282.5%,四项费用率合计8.5%,同比-2.0pct。公司收入提升与费用率下降,归母净利润同比大增51.0%。

2020Q1 业绩小幅下滑,表现显著优于行业。受新冠疫情影响,2020Q1 国内乘用车销量同比下滑45.4%,一汽大众、一汽丰田销量同比分别下降26.2%和31.5%,降幅相对较小,加之较去年同期新增轩逸等前大灯与致炫LED 大灯等新项目,公司收入同比-11.7%,远优于行业表现。受销量下滑影响,毛利率21.8%,同比-1.5pct。销售费用同比-30.3%主要由于销售规模下降;管理费用同比-3.5%预计主要由于疫情影响部分费用降低;研发费用同比+14.4%主要由于公司持续投入新项目研发;财务费用同比-276.8%主要由于借款利息减少和利息收入增加;四项费用率合计9.3%,同比+0.4pct;公司应收账款减少计提坏账准备,资产与信用减值损失减少3684 万元;公司归母净利润同比-6.4%,扣非后归母净利润同比-3.1%。

储备项目量产有望推动业绩持续高增长,海外扩张空间广阔。公司2019 年承接89 个车型车灯开发项目,斩获广丰威兰达大灯和尾灯,广丰汉兰达、北京奔驰GLC 尾灯等多款项目,项目储备丰富,车市有望逐步回暖,公司新项目陆续批产,LED 大灯进入放量期价值量提升明显,业绩有望持续高增长。车市下滑竞争加剧,车厂降本压力大,未来会有更多车厂选择高性价比的自主厂商,目前公司在国内市场市占率约10%,公司相对外资厂商成本低且响应速度快,有望不断拓展客户提升市占率。公司公告将在2020-2023 年在塞尔维亚(东欧)投资6,000 万欧新建2 座车间,计划车灯年产能570 万只,开启海外扩张进程,未来发展空间广阔。

估值

预计公司2020-2022 年每股收益分别为3.32 元、4.06 元和4.73 元,考虑到公司表现显著优于行业,LED 大灯逐渐放量,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)配套车型销量不及预期。2)新项目进展与毛利率低于预期。