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星宇股份(601799):产品升级带来国内增量 内需结构抵御海外影响

发布时间:2020-04-20    研究机构:中国国际金融

  2019/1Q20 业绩符合我们预期

  公司公布2019 和1Q20 业绩:2019 年收入60.9 亿元,同比+20.1%;归母净利润7.9 亿元,同比+29.4%。1Q20 收入12.6 亿元,同比-11.7%;归母净利润1.5 亿元,同比-3.1%。符合我们的预期。

  发展趋势

  4Q19/1Q20 公司大幅跑赢行业。我国2019 和1Q20 乘用车销量分别下滑11%/47%,公司业绩增速大幅跑赢行业。分季度看,公司4Q19 营收同环比分别录得47%和42%高增长至19.9 亿元,净利润同环比分别增长51%和35%至1.6 亿元。同时,公司4Q19 毛利率环比+0.5ppt 至24.7%,三费率环比-0.5ppt 至8.5%,盈利能力和费用管控能力提升。受疫情影响,公司1Q20 营收、净利润同比出现下滑,但仍大幅跑赢行业。

  一汽大众产品周期成为公司业绩压舱石,日系品牌贡献额外增量。2019 年起一汽大众开启一轮新的产品攻势,4Q19/1Q20 增速分别为+18%/-26%,均跑赢行业。星宇在一汽大众放量车型探歌、新宝来等放量车型上均配套LED 前灯和尾灯,单车价值较卤素大灯有明显提升。公司在2019 下半年开始为日产轩逸配套大灯和尾灯,我们预计单车价值量在1,500-1,800 元左右;在其他日系品牌例如广丰致炫也有LED 大灯项目量产,进一步贡献了收入增量。而友商华域视觉2019 年较2018 年营收减少了9.7%至约125 亿元,公司2019 年逆势增长,并已经获得接近华域视觉一半的市场份额。

  往前看,产品结构持续升级,客户拓展积极开展,纯内需有助抵抗海外疫情冲击。海外工厂尚未投产可以。公司主要配套车型中,一汽捷达、大众高尔夫、丰田威驰、奇瑞瑞虎等仍全系配套卤素大灯,新宝来、探歌等车型低配版本也尚未完成LED 切换,我们认为车前灯LED 渗透率提升的进程才刚开始,加速日系品牌的合作也降低了对大众系的依赖性。海外塞尔维亚工厂尚未投产,在目前海外疫情尚未出现明显拐点的环境下,公司更偏内需的收入结构有助于在全年抵御海外需求下滑带来的负面影响。

  盈利预测与估值

  由于疫情影响下游乘用车需求,我们下调2020 年净利润15.0%至8.5 亿元,同时引入2021 年净利润预测11.7 亿元。当前股价对应2020/2021 年29.5 倍/21.3 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级和108 元目标价,对应2020/2021 年35 倍/25 倍市盈率,较当前股价存在20%上行空间。

  风险

  下游乘用车销量恢复不及预期。

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