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星宇股份(601799):客户产品齐发力 业绩持续超过预期

时间:20-04-20 00:00    来源:长江证券

事件描述

星宇股份(601799)发布2019 年年报和2020 年一季报,2019 年实现营业收入60.9 亿元,同比增长20.1%,归母净利润7.90 亿元,同比增长29.4%。2020 年一季度实现营业收入12.6 亿元,同比下滑11.7%,归母净利润1.60 亿元,同比下滑6.4%。

事件评论

客户优质以及新车型、新产品放量,公司收入增长持续大幅超越行业销量增速。2019Q4 行业产量企稳,同比增长2.3%,但一季度受疫情冲击产量大幅下滑达到47.9%。公司2019Q4、2020Q1 收入分别增长47.2%和下滑11.7%。大幅跑赢行业,主要原因:1)下游客户优质,一汽大众和一汽丰田四季度分别增长20%和10.5%,一季度下滑31.5%和34.6%,表现优于行业;2)公司新增车型轩逸、速腾、新迈腾等均贡献显著增量;3)LED 灯占比持续提升,公司单车价值量持续提升。

产品升级和规模提升,公司盈利能力持续处于向上通道。公司毛利率四季度受益规模效应和产品升级达到24.7%,环比提升0.43 个百分点,全年毛利率24.0%,同比提升1.5 个百分点。一季度受收入下滑以及产能扩张影响,毛利率有所回落,录得21.8%。规模效应下,2019 年公司各项费率均有下降,期间费用率为8.7%,同比下降0.35 个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别有小幅度下降。2019 年新项目较多以及新技术的投入,研发费用率上升0.22 个百分点。一季度行业承压下,各项费用率仍较为平稳。2019 年经营性现金流为10.8 亿,同比增长58%,公司向上游转嫁行业压力,应付账款周期拉长。

行业有望逐步走出低谷,销量企稳下公司有望重回高增长。一季度面对疫情压力下,公司经营仍表现较强的韧性,核心因素是产品结构的持续优化和新增订单的不断放量。随着行业销量稳定,公司产品和客户增量将充分体现,业绩有望重回高增长。

短期盈利向上趋势不变,车灯升级和海外市场打开中长期空间。LED 浪潮尚未结束,公司盈利能力有望持续保持向上。未来ADB 智能大灯配套以及欧洲市场开拓将带来公司数倍空间。预计2020-2022 年公司业绩分别为9.6、12.6 和15.5 亿,对应PE 分别为26X、20X 和16X。

风险提示: 1. 行业景气持续处于低位;2. 产品年降幅度较大;