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星宇股份(601799)2019年年报&2020年一季报点评-业绩超市场预期 加速LED升级

发布时间:2020-04-20    研究机构:中信证券

  4 月17 日,公司发布公告,2019 年实现营收60.92 亿元,同比+20.1%;实现归母净利润7.90 亿元,同比+29.4%。其中,第四季度实现营收19.87 亿元,同比+47.2%;实现归母净利润2.59 亿元,同比+51.0%,单季营收和归母净利润均创历史新高,超市场预期。2020 年Q1,公司实现营收12.58 亿元,同比-11.7%;实现归母净利润1.60 亿元,同比-6.4%,降幅显著好于同期国内乘用车产量增速(-42%)和核心客户一汽大众产量增速(-29%),超市场预期。公司受益一汽大众、一汽丰田等核心客户车灯LED 升级,单车配套价值量和盈利能力显著提升;加速渗透国内日系客户,并在欧洲建厂开启全球化进程。上调公司2020/21 年EPS 预测至3.42/4.24 元(原3.34/4.00 元),预测2022年EPS 为5.18 元,维持“增持”评级。

  公司2019Q4 及2020Q1 业绩超出市场预期。4 月17 日,公司发布公告,2019年公司实现营收60.92 亿元,同比+20.1%;实现归母净利润7.90 亿元,同比+29.4%。其中,四季度实现营收19.87 亿元,同比+47.2%;实现归母净利润2.59 亿元,同比+51.0%,营收和归母净利润均创下历史最高,超出市场预期。2020Q1,公司实现营收12.58 亿元,同比-11.7%;实现归母净利润1.60 亿元,同比-6.4%,降幅显著好于同期国内乘用车产量增速(-42%)和核心客户一汽大众产量增速(-29%),超市场预期。疫情影响之下公司经营仍然保持稳健,主要系下游客户LED 新车型快速放量;随着国内疫情影响缓和,公司业绩料将快速回升。

  公司毛利率提升显著,疫情影响不改长期趋势。2019 年,公司毛利率为24.0%,同比+1.4pcts,主要系因下游需求旺盛,叠加产品升级;2020Q1 毛利率为21%,同比-2.2pcts,环比-5pcts,主要系受疫情影响,但不影响公司毛利率不断提升的长期趋势。2019 年公司费用率为8.7%,同比-0.3pcts,基本保持稳定。其中,销售费用率为2.3%,同比-0.6pcts;管理费用率为2.5%,同比-0.1pcts;研发费用率3.8%,同比+0.2pcts;财务费用率0.1%,同比+0.1pcts。2020Q1,公司费用率为8.6%,同比-0.4pcts,保持稳定。

  公司技术储备雄厚,受益客户产品升级。公司注重研发投入,累计授权专利数为60 项,远高于同行业竞争对手。公司是国内最早量产LED 车灯的企业,智能大灯技术储备领先。公司受益于一汽大众和一汽丰田的新产品周期,探歌、探岳、宝来、速腾、迈腾和卡罗拉新款等车型均大幅提升LED 头灯的配置率,预计公司配套产品的单车价值量提升在1500 元以上。2019 年是公司ADB 智能大灯业务的元年,公司获得的一汽轿车ADB 智能头灯项目迎来量产,实现ADB智能大灯量产项目零的突破。随着ADB 智能大灯量产能力初步具备,公司有望借势实现对其他客户的配套突破,在ADB 产品上实现向合资品牌客户的渗透。

  客户跨越式升级,全球化进程开启。公司的核心客户从自主品牌(一汽、奇瑞等),逐渐升级为合资品牌(一汽大众、奥迪和一汽丰田等),且公司已大量配套奥迪车型(A3、Q3、Q5 等),全球配套宝马(2 系),获得北京奔驰订单,客户群体不断向中高端品牌渗透,实现了“自主—合资—豪华”的跨越式升级。2019 年,公司公告在塞尔维亚的建厂计划,进一步渗透大众、宝马和戴姆勒等重要客户。从中短期看,公司的成长来自于国内市占率的进一步提升;中长期看,公司在欧洲等海外市场继续渗透核心客户,开启全球替代外资进程。

  风险因素:汽车销量不及预期;车灯技术升级不及预期;海外业务拓展不及预期。

  投资建议:公司研发技术领先,产品不断升级,全球化进程开启,我们上调公司2020/21年EPS 预测至3.42/4.24 元(原预测为3.34/4.00 元),预测2022 年EPS 为5.18 元。考虑公司国内车灯行业龙头地位稳固,全球化进程开启;技术研发储备丰厚,产品跟随客户不断升级,拉动单车配套价值量提升;预计未来新项目订单充沛,加速核心客户渗透和新客户拓展,维持“增持”评级。

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