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星宇股份(601799):毛利率提升逻辑兑现 中长期成长性强

发布时间:2020-04-20    研究机构:海通证券

公司发布2019 年报,营收净利逆势高增长。2019 年公司实现营收60.92 亿元,同比+20.06%;归母净利润7.90 亿元,同比+29.38%;毛利率24.03%,同比+1.48pct;净利率12.97%,同比+0.93pct;期间费用率同比-0.34pct。

分单季度看,2019Q4 公司营收同比+47.20%,归母净利润同比+50.98%;毛利率同比-1.17pct、环比+0.43pct,净利率同比+0.33pct、环比-0.71pct;期间费用率同比-2.02pct、环比-0.45pct。2019 年公司拟现金分红2.76 亿元,分红金额同比增加,对应现金分红比例为34.96%,同比-9.82pct。

公司发布2020 年一季报。2020Q1 公司营收同比-11.67%,归母净利润同比-6.38%,扣非归母净利润同比-3.06%;毛利率同比-1.51pct、环比-2.91pct,净利率同比+0.72pct,环比-0.33pct;期间费用率同比+0.43pct、环比+0.81pct。

公司产品结构升级逻辑兑现,车灯单价持续提升,中长期毛利率有望再提升。

2016-2019 年公司车灯产品单价持续提升,CAGR 达10.9%;2016 年以来公司车灯产品毛利率持续提升,由2016 年的21.70%提升至2019 年的24.85%,进入上升通道。我们认为,目前车灯的技术趋势趋向于电子化、智能化,逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB 及DLP 等功能,从而实现信息交流、人车交互,车灯产品单车价值量和毛利率有望持续提升。我们判断,公司2020Q1 毛利率同、环比下滑主要受汽车行业整体下滑等因素影响,随着行业复工复产有序推进,公司作为自主车灯零部件龙头供应商之一,中长期毛利率有望再提升。

新项目稳步拓展+新技术持续突破+产能逐渐释放,公司长期增长逻辑顺畅。

1)公司新项目稳步拓展,2019 年承接了89 个车型的车灯开发项目,批产新车型45 个,为公司未来的发展继续提供有力保障;2);2019 年公司在新技术方面持续突破,尾灯的高精度尺寸控制技术、贯穿式尾灯的焊接及尺寸控制技术研发成功,电容式、电感式、红外式等感应式室内灯研发成功;3)公司产能逐渐释放,海外拓展加速,2019 年佛山工厂二期项目竣工,智能制造产业园一期项目竣工,同时塞尔维亚汽车灯具及零部件工厂正在建设中。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为9.38/12.01/14.83 亿元,EPS 分别为3.40/4.35/5.37 元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高成长性,给予其2020 年25-28 倍PE,对应合理价值区间85.00-95.20 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。主要客户新车型销量不及预期;新产品质量风险;客户开拓不及预期

申请时请注明股票名称