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星宇股份(601799)2019年报暨2020年一季报点评:19年迎订单大年 20Q1超预期

发布时间:2020-04-19    研究机构:国信证券

  19Q4 营收增长加速,20Q1 增长超预期

  星宇股份(601799)2019 年营收61 亿,+20%,利润7.9 亿,+29%;单19Q4营收20 亿,+47%,利润2.6 亿,+51%;2020Q1 营收12.6 亿,-12%;利润1.6 亿,-6%,扣非利润-3%。2019 年营收利润符合预期;2020Q1营收略超预期,利润较超预期,利润超预期的核心原因系坏账准备计提减少和销售费用率下降。

  2019 年毛利率显著提升,费用率管控到位

  19 年毛利率24.03%,同比+1.47pct,净利率14.81%,同比+2.81pct,四费率8.68%,同比-0.34pct。2020Q1 毛利率21.77%,同比-1.51pct,或主要受疫情影响下营收下滑,固定折旧维持下致毛利率短期下行,Q2 行业产销恢复后毛利率有望重回上升通道。20Q1 公司销售费用率持续下行至上市以来最低水平1.94%,同比-0.52pct,费用率管控到位。

  优质客户结构+充足增量订单,年报一季报营收远超行业2020Q1 星宇前2 客户均维持在30%左右产量下滑,20%出头销量下滑,前6 客户(占星宇70-80%营收)加权产量增速-25%,加权销量增速-20%,优质存量客户超行业增速近20%;此外Q1 核心增量车型轩逸、迈腾、速腾等产销坚挺,累计贡献超10%增速,优质存量客户+充足增量车型叠加将星宇Q1 营收控制在15%以内的下滑幅度。

  新订单、新产能、新产品,中长期增量充足

  中长期维度:当前星宇和日系合作愉快(广丰供应商研发、质量两项大奖),海外如预期开工(未受疫情拖累进度),ADB 今年内有望量产(红旗车型),2021-2022 年有望实现车型订单+海外工厂+ADB 产品释放的带来的业绩共振。

  风险提示:国内车市受海内外疫情影响风险;原材料价格波动风险。

  投资建议:长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级19 年业绩符合预期,考虑疫情影响,我们略下调20 年预测(下调10%),预计20/21/22 年利润9.3/11.8/14.7 亿,对应PE 分别27/21/17x,疫情以来股价回调较多,暂不调整前期合理估值104 元,维持买入评级。

申请时请注明股票名称