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星宇股份(601799):ADB车灯取得突破;中长期空间广阔

发布时间:2019-12-19    研究机构:中国国际金融

公司近况

我们组织了星宇股份(601799)调研,并与管理层进行了交流。当前股价对应2020 年25.5x P/E。横向对比来看,具备性价比。重申推荐:

评论

产品结构持续优化,带来量利齐升。9 月起,一汽大众销量提速(9-11 月销量增速分别为+14%/+21.4%/+28.1%),叠加公司新项目贡献,我们预计公司4 季度将延续3 季度强劲增势。进入2020 年,公司增量项目包括:奥迪A6 尾灯、速腾大灯尾灯、日产轩逸大灯尾灯(海外部分20 年投产)、迈腾(8.5 代)大灯尾灯等。受益产品结构持续优化,我们预计公司净利润率有望进一步抬升。

产能建设有序推进;塞尔维亚工厂已获订单。2020 年资本开支将用于建设常州智能产业园1-3 期(共规划5 期),总投资8 亿元。

海外方面,塞尔维亚工厂将于明年年初动工,计划投资6000 万欧元。由于厂房结构简单,公司预计工厂建设进度较快,2022 年将正式投产。而在厂房未开工的状态下,公司已经获得1 个尾灯项目,体现了海外整车厂对公司的认可和信任。

客户拓展+产品升级双轮驱动。客户拓展方面,公司积极拓展日系和豪华客户。上半年顺利获得汉兰达及其姐妹款配套项目,进一步加大了日系的渗透,此外还获得了奔驰GLC 尾灯项目。我们预计后续塞尔维亚工厂将提升公司全球化拿单能力。新产品方面,近期,公司获得了大众2 个车型高配的ADB(Aadaptive drivingbeam,自适应远光灯系统)订单,单价比普通LED 贵2 倍,产品升级推动单车配套价值持续提升。

优质的细分赛道;中长期空间广阔。我们认为车灯是汽车零部件中最好的细分赛道之一,以迈腾为例,目前全车车灯价值量已达3500-4000 元。我们假设后续车灯行业平均单车价值量为3000 元,国内乘用车年销量2500 万台,车灯行业市场规模将达750 亿元,我们认为公司市占率有望逐步提升至20%,对应收入150 亿元,中性估计15%的净利率,净利润体量将达20 亿元以上。

估值建议

当前股价对应2020 年25.5x P/E。我们维持2019 和2020 年净利润预测分别为7.60 亿元和9.96 亿元。考虑到估值切换,我们将目标价由90 元上调20%至108 元(上行空间17%),对应2020 年30x P/E。

风险

新订单不及预期;收入及净利增速放缓。

申请时请注明股票名称