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星宇股份(601799):产品结构升级推动毛利率季度持续改善

发布时间:2019-10-25    研究机构:东方证券

  业务略好于市场预期。公司前三季度实现营业收入41.05 亿元,同比增长10.2%,归母净利润5.31 亿元,同比增长21%;扣非归母净利润4.96 亿元,同比增长27.1%,EPS 为1.92 元。净利润增速高于营收增速主要因为毛利率提升。

毛利率季度稳步提升,盈利能力持续增强。公司前三季度毛利率为23.7%,同比增加2.4 个百分点,其中3 季度毛利率为24.2%,同比增加3.4 个百分点,环比增加0.6 个百分点,盈利能力持续增强,预计主要与车灯产品结构升级有关。前三季度期间费用率8.8%,同比增加0.3 个百分点,其中销售费用率为2.4%,同比下降0.3 个百分点;管理费用率(包含研发费用)为6.3%,同比增加0.6 个百分点,其中研发费用同比增长21.1%,导致研发费用率增长0.3 个百分点。前三季度经营活动现金流净额5.70 亿元,同比下滑8.6%,主要因为收到的现金货款、银行承兑收回现金比上期减少和本期支付给职工的现金增加;其中3 季度单季度经营活动现金流净额4.15 亿元,较2 季度的-0.03 亿元明显改善。公司上半年末存货为12.99 亿元,较期初下降1.3%。

3 季度盈利实现同比、环比增长,公司产能稳步扩张。3 季度单季度实现营业收入13.98 亿元,环比增长9.0%,同比增长9.7%;实现归母净利润1.92亿元,环比增长13.5%,同比增长37.9%;业绩改善明显。公司主要下游客户中,一汽大众3 季度销量54.9 万辆,环比增长25.8%,同比增长3.3%,增速改善20.5 个百分点,拉动公司业绩改善。公司加大研发投入,持续推进产品结构升级,拉动毛利率稳步提升。公司稳步推进产能扩张,除国内产能项目外,公司在塞尔维亚投资建厂,预计2023 年达产后将新增570 万只车灯产能。随着汽车行业整体企稳,预计公司4 季度盈利有望进一步提升。

  财务预测与投资建议:预计2019-2021 年EPS 分别为2.76、3.41、4.28元,参考可比公司给予19 年 31 倍PE 估值,目标价85.56 元,维持买入评级。

  风险提示:乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。

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