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星宇股份(601799):产品结构升级带动盈利超强增长

发布时间:2019-10-26    研究机构:海通证券

2019 年10 月25 日晚,公司发布2019 年第三季度报告:星宇股份(601799)19Q1-3实现营收41.05 亿元,同比增长10.22%;实现归母净利润5.31 亿元,同比增长20.96%;实现扣非后归母净利润4.96 亿元,同比增长27.13%。

公司19Q3 展现出极强增长能力。19Q1-3 公司扣非后归母净利润增速>归母净利润增速>营收增速,跑赢乘用车行业-11%的销量增速,行业下行阶段公司表现出极强的盈利增长能力。分单季度看,19Q3 公司营收同比+9.73%,归母净利润同比+37.92%,扣非后归母净利润同比+48.60%。

公司毛利率进入上升通道,19Q3 同环比皆有改善。19 年以来公司毛利率连续三个季度实现同比增长,19Q3 毛利率同比+3.43 个pct,环比+0.61 个pct,我们判断公司高附加值LED 产品占比提升对盈利能力的拉动效应开始显现。

期间费用基本保持稳定,19Q3 公司净利率稳步提升。公司费用端控制良好,19Q3 期间费用率为8.98%,同比+0.16 个pct,其中销售/管理(包含研发)/财务费用率分别同比-0.05/+0.10/+0.12 个pct。公司净利率稳步提升,19Q3净利率同比+2.81 个pct,环比+0.55 个pct。

产品结构升级+新项目稳步拓展+产能逐渐释放,公司长期增长逻辑顺畅。1)我们认为随着车灯行业LED 渗透率的不断提升,车灯产品单车价值量和毛利率有望持续提升,公司作为自主车灯零部件龙头供应商之一,有望优先受益;2)公司新项目稳步拓展,19H1 承接了34 个车型的车灯开发项目,为公司未来的发展继续提供有力保障;3)公司产能逐渐释放,2019 年佛山工厂二期项目已经竣工,同时拟在塞尔维亚投资约4.7 亿元人民币建设汽车灯具及零部件工厂,加速海外市场开拓。

盈利预测与投资建议。我们判断公司产品结构升级对毛利率的拉动作用开始显现,LED 产品持续贡献增量将拉动公司盈利持续增长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.80/9.58/11.59 亿元,EPS 分别为2.82/3.47/4.20 元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高成长性,给予其2019 年25-28倍PE,对应合理价值区间70.50-78.96 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。主要客户新车型销量不及预期;新产品质量风险;客户开拓不及预期。

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