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星宇股份(601799):3Q19恢复强劲增势;盈利能力持续提升

发布时间:2019-10-27    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩符合我们预期

公司公布19 年三季报业绩:1-3Q 收入41.1 亿元,同比+10.2%;归母净利润5.3 亿元,对应每股盈利1.92 元,同比+20.9%,其中3Q19 实现收入14.0 亿元,同比增长9.7%;归母净利1.9 亿元,同比增长38%;收入基本符合预期,由于费用率降低,利润超预期。

发展趋势

3Q 收入恢复双位数增长,毛利率持续改善。3Q19 公司毛利率达24.2%,同环比分别提高3.4ppt/0.6ppt。费用端来看,由于新项目充沛,3Q19 公司研发费用率同比提高0.4ppt;销售和管理费用率同比分别-0.1/-0.1ppt。3Q19 公司归母净利1.9 亿元,同比+38%。

3Q19 公司经营性现金流再创新高,达4.2 亿元。应收和应付项目环比分别增长2.1 亿元和1.8 亿元;体现了公司较强的占款能力。

存货环比增加1.8 亿,预计为四季度备货;3Q19 资本开支达1.7亿元,同比小幅收缩。

一汽大众产量回暖,新项目贡献增量。3Q19,下游乘用车产量回暖,同比仅-7%。其中,公司前五大客户来看,一汽大众产量同比仅下滑3.3%(Vs 2Q19-18.1%),其中新宝来和探岳产量大增,而星宇在两款车型上的配套价值量都很大;一汽丰田受卡罗拉换代影响,3Q19 产量同比依然下滑20%,预计4Q 全新卡罗拉将逐步上量;上汽大众、广汽丰田和奇瑞汽车3Q19 产量也有明显恢复。

新项目方面,今年批产新项目速腾、奥迪A6 以及轩逸3Q 同时开始发力,从而进入了量价齐升的状态。我们预计,随着LED 大灯占比的提升,预计盈利能力有望进一步改善。

龙头优势逐步形成,海外建厂全球化拿单能力提升。我们预计2019年星宇在国内车灯市场份额已超过10%,独立车灯龙头地位逐步确立。往前看,在国内市场,公司将进一步开拓ABB 以及日系的渗透;在全球市场,随着公司在塞尔维亚建厂,我们预计明年开始将能开始取得全球订单。根据我们测算,塞尔维亚的项目回报率达25%,落成后将进一步提升公司资产盈利能力。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020 年净利润分别为7.60 亿元和9.96 亿元。

当前股价对应2019/20 年28.2 倍和21.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级,维持90 元目标价,对应2019/20 年33 和25 倍市盈率,较当前股价有16%的上行空间。

风险

新增订单不及预期;主要客户销量不及预期。

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