移动版

星宇股份(601799):三季报业绩符合预期 中长期成长逻辑确定

发布时间:2019-10-28    研究机构:华金证券

投资要点:

公司三季报业绩符合预期,看好中长期成长性。公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入41.05 亿元,同比增长10.22%;归母净利润5.31 亿元,同比增长20.96%;毛利率23.72%,同比提升2.36 个百分点;净利率12.93%,同比提升1.14 个百分点。其中Q3 实现营业收入13.98 亿元,同比增长9.73%;归母净利润1.92 亿元,同比增长37.92%;毛利率24.24%,同比增长3.43 个百分点;净利率13.73%,同比增长2.79 个百分点,Q3 业绩表现符合我们此前的预期。基于以下四点理由,我们看好公司中长期成长性:(1)客户层面,2019 年下半年开始汽车行业景气度有望好转,下游客户汽车产销增速有望回升;(2)产品层面,车灯产品持续升级,量价齐升与毛利率拐点向上的趋势已经形成;(3)订单层面,近年承接的优质新项目较多,且有新产品持续落地并收获新订单;(4)产能层面,常州、佛山、长春三地的新工厂陆续投产,新增产能将助力未来业绩释放。

产品沿“大灯化+LED 化+智能化”路径升级,带来量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面。近年来公司产品逐步由车内小灯升级至车外大灯、由卤素灯升级至LED灯,带来单灯均价持续提升;另一方面,由于LED 大灯的毛利率高于传统卤素大灯,随LED 大灯出货量占比提升,公司毛利率呈现拐点向上的有利局面(2019Q1-Q3 公司毛利率分别为23.28%、23.64%和24.25%)。我们预计当前LED 大灯在公司大灯收入中占比约10%(大灯业务收入在公司总收入中占比约40%),随LED 大灯产能爬坡、产品良率提升,以及未来智能车灯(AFS、ADB大灯)逐步落地并量产,公司车灯业务量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面有望延续。

在手订单充裕,新建产能逐步到位助力未来业绩增长。新订单方面,公司2018 年及2019 年上半年分别承接车灯新项目73 个和34 个;新产能方面,公司在常州、佛山、长春三地持续扩建产能,2019H1 佛山工厂二期已经竣工,常州智能制造产业园一期预计2019Q3 竣工。按一款车灯2-3 年左右的投产周期,公司近年承接的较多新订单有望支撑未来两年业绩增长,新产能的逐步到位也将助力业绩释放。

投资建议:公司Q3 业绩表现符合预期,我们继续看好其中长期成长性,维持2019年至2021 年预测每股收益为2.71 元、3.28 元和3.93 元,净资产收益率分别为15.7%、17.3%和18.7%。维持“买入-A”的投资评级。

风险提示:LED 车灯出货量增长不及预期;公司下游客户销量增速低于预期;新工厂产能投放进度不及预期。

申请时请注明股票名称