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星宇股份(601799):Q3业绩显著回升 毛利率持续提升

发布时间:2019-10-28    研究机构:华西证券

事件概述

公司发布2019 三季报:2019Q1-Q3 实现营收41.1 亿元,同比增长10.2%;归母净利5.3 亿元,同比增长21.0%,扣非后归母净利5.0亿元,同比增长27.1%。其中,2019Q3 营收14.0 亿元,同比增长9.7%;归母净利1.9 亿元,同比增长37.9%。

分析判断

Q3 营收增速回升,归母净利增速表现亮眼

2019Q1-Q3 公司营收同比增长10.2%,而同期乘用车行业产量同比下降13.1%,营收增速优于行业表现。单季度看,2019Q3 公司营收增速为9.7%,对比2019Q2 的0.6%有明显回升,而公司前两大客户一汽大众、一汽丰田2019Q3 产量分别下跌1.3%和15.6%,我们判断主因是产品结构升级下的价增驱动营收增长。2019Q3 归母净利增速37.9%,对比2019Q2 的-0.1%,业绩显著回升。

毛利率持续提升,驱动盈利改善

2019 Q1-Q3 公司毛利率为23.7%,同比提升2.4pct,持续提升主要受益于产品结构升级和模具等高自制率;净利率为12.9%,同比提升1.1pct。2019Q1-Q3 销售费用率同比下降0.3pct 至2.4%,管理费用率和研发费用率则同比提升0.2pct 和0.3pct 至2.7%和3.7%。

单季度看,2019Q3 毛利率为24.2%,同比提升3.4pct,环比提升0.6pct;净利率为13.7%,同比提升2.8pct,环比提升0.6pct。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别达2.7%/2.6%/3.5%,同比0.0pct/ -0.1pct/ +0.1pct,环比+0.8pct/ 0.0pct/ -0.4pct。

产品和客户齐升级,海外布局实现全球配套

1)产品升级迭代驱动单车配套价值提升:目前行业仍处于LED前大灯渗透率持续提升的阶段,2018 年公司正式批产8 款LED 前大灯业务,且随速腾、迈腾等多个新项目相继投产,产品结构进一步向大灯和后灯倾斜。我们认为毛利率持续提升验证产品结构升级。未来产品还会往OLED、智能车灯等方向迭代,单车配套价值有望逐年提升。2)客户开拓兼具广度和深度,海外布局实现全球配套:2019H1 公司承接车灯新项目34 个,批产车灯新项目23 个。一方面公司陆续获得奥迪、宝马、捷豹路虎等主流高端车型的订单,结构不断升级;另一方面公司可单点持续渗透,随着公司在塞尔维亚建厂,未来有望加深对德系、日系等优质客户全球供应体系的渗透,进一步提升盈利能力。

投资建议

维持盈利预测: 预计2019-2021 年营收分别+15.9%/+22.1%/+26.6%,达58.8 亿元/71.8 亿元/90.9 亿元,归母净利分别+19.2%/+25.5%/+29.5%,达7.3 亿元/9.1 亿元/11.8 亿元,EPS 分别为2.63 元/3.31 元/4.28 元,对应当前PE 30 倍/24倍/18 倍。参考公司历史估值中枢25-30 倍,鉴于公司产品和客户 结构持续升级,维持公司2020 年27 倍 PE 估值,目标价89.37 元不变,维持 “增持”评级。

风险提示

乘用车行业销量不及预期;客户拓展不及预期;原材料价格上涨;中美贸易摩擦升级等。

申请时请注明股票名称