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深度*公司*星宇股份(601799):业绩高速增长 毛利率持续提升

发布时间:2019-10-28    研究机构:中银国际证券

  公司发布2019 年三季报,前三季度共实现营业收入41.1 亿元,同比增长10.2%;归属于上市公司股东的净利润5.3 亿元,同比增长21.0%;每股收益1.92 元,业绩略高于我们预期。2019Q3 车市有所回暖,公司客户优质,LED 大灯进入放量期,毛利率持续提升,业绩实现高速增长。公司未来有望凭借高性价比优势持续提升国内市占率,并有望打开海外市场,成长空间广阔。预计公司2019-2021 年每股收益分别为2.72 元、3.44 元和4.27 元,维持买入评级。

  支撑评级的要点

  表现显著优于行业,毛利率持续提升。受益宝骏530 等前大灯项目与一汽大众T-roc、新宝来、迈腾等LED 大灯陆续批产放量, 2019 前三季度公司收入快速增长。2019 前三季度国内乘用车产量同比下滑13.1%,公司表现远优于行业。受益于价格与毛利率较高的前大灯占比提升,毛利率达23.7%,同比+2.3pct。销售费用同比-1.0%预计主要由于运费和售后服务费下降;管理费用同比+21.4%主要由于职工薪酬及折旧摊销增加;财务费用同比-18.7%主要由于利息收入增加;研发费用同比+21.1%主要由于公司持续投入新项目研发;四项费用率合计8.8%,同比+0.3pct。收入增长与毛利率提升,公司净利润实现较快增长。2019Q3 乘用车产量同比-7.3%,环比+7.3%,车市有所回暖,公司收入同比+9.7%,环比+9.0%,毛利率24.2%,同比+3.4pct,环比+0.6pct。2019Q3 销售、管理、研发、财务费用分别同比+7.6%、+7.5%、+14.6%、+283.9%,四项费用率合计9.0%,同比+0.2pct。公司收入与毛利率快速提升,净利润同比与环比分别实现37.9%、13.5%的高速增长。

  客户优质与不断斩获新订单,推动公司业绩持续高增长。一汽-大众、日系车是公司主要客户,业务占比约70%,一汽-大众前三季度销量同比+0.7%,公司新增配套T-roc、新宝来LED 大灯,迈腾与速腾也逐步切换LED 大灯,并有望拓展新车型;日系车销量增长强劲,前三季度市占率21.7%,同比+3.2pct,东风日产、广汽本田、东风本田、一汽丰田和广汽丰田五家厂商销量达307 万辆,同比+8.1%,公司配套前照灯、尾灯等多种产品,下半年新增广丰致炫LED 大灯与日产轩逸前大灯,推动公司销量与业绩提升。公司2019 年斩获一丰汉兰达姊妹款车型的大灯和尾灯,广丰汉兰达的尾灯,北京奔驰GLC 尾灯等多款项目,车市有望逐步回暖,公司新项目陆续批产,业绩有望持续高增长。

  产品升级+自主替代+海外扩张,发展空间广阔。公司LED 大灯进入放量期,LED 大灯800-1,200 元/支,LED 尾灯约1,200 元/套(4 只),是卤素和氙气大灯价格的2-4 倍,价值量提升明显。此外公司持续投入研发布局智能车灯,成长路径明确。车市下滑竞争加剧,车厂降本压力大,未来会有更多车厂选择高性价比的自主厂商,目前公司在国内市场市占率约10%左右,公司相对外资厂商成本低且响应速度快,有望不断拓展客户,提升市占率。公司公告将在2020-2023 年在塞尔维亚(东欧)投资6,000万欧新建2 座车间,计划车灯年产能570 万只,公司开启海外扩张进程,未来发展空间广阔。

  估值

  预计公司2019-2021 年每股收益分别为2.72 元、3.44 元和4.27 元,考虑到公司表现显著优于行业,LED 大灯逐渐放量,维持买入评级。

  评级面临的主要风险

  1)配套车型销量不及预期。2)新项目进展与毛利率低于预期。

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