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星宇股份(601799):Q3业绩高增长 毛利率持续提升

发布时间:2019-10-28    研究机构:华泰证券

受益客户结构优良及产品升级,Q3 业绩高增长

10 月26 日,公司披露2019 年三季报,2019Q3 公司实现营业收入13.98 亿元,同比+9.73%;归母净利1.92 亿元,同比+37.92%;扣非归母净利1.82亿元,同比+48.6%;19Q1-Q3 实现营收41.05 亿元,同比+10.22%;归母净利5.31 亿元,同比+20.96%。我们认为公司受益于客户车型产量爬升以及车灯均价提升,公司业绩表现超我们预期。公司是自主车灯龙头,客户结构优良,随着公司客户拓展及产品升级,塞尔维亚建厂开启海外拓展新征程,我们认为公司业绩将继续保持高于行业增长,上调公司2019-21 年EPS 预测至2.83/3.67/4.69 元(原EPS 预测为2.76/3.53/4.51 元),维持“增持”评级。

公司整体费用率保持平稳,受益车灯均价增长毛利率同比提升

2019Q3 公司整体费用率为8.94%,同比+0.07pct,其中销售费用率2.72%,同比-0.03pct;管理费用率(含研发)6.08%,同比+0.04pct;财务费用率0.14%,同比+0.06pct,整体保持平稳。2019Q3 公司毛利率达约24.35%,同比+3.43pct;净利率达13.73%,同比+2.79pct;Q1-Q3 整体毛利率为23.72%,同比+2.36pct。我们认为公司全LED 大灯占比逐步提升,车灯均价不断提高,毛利率实现了稳步提升。根据公司中报,2019 上半年公司承接车灯新项目34 个,批产新车型23 个,我们认为随着新项目的逐步批产落地,公司盈利能力有望继续提升。

德日系优质客户助力业绩强劲增长,海外拓展保障长远发展

公司客户涵盖一汽大众、一汽丰田、上汽大众、奇瑞汽车、一汽轿车、广汽丰田、东风日产等整车制造商。根据乘联会产量数据,2019 年1-9 月,国内乘用车企业累计同比约-13.12%,一汽大众同比-6.17%,一汽丰田同比-1.5%,上汽大众同比-11.91%,奇瑞汽车同比+9.98%,一汽轿车同比3.35%,广汽丰田同比+13.26%。我们认为,公司主要客户产量表现均较好于行业,助力公司19Q1-Q3 业绩实现强劲增长。根据公司公告,公司拟在塞尔维亚建厂,预计将供应德国宝马和奥迪等公司海外客户,我们认为,公司海外建厂,将有助于公司进一步开拓海外客户,提升全球市场占有率。

自主车灯龙头,发展前景看好,维持“增持”评级

公司是国内自主车灯龙头,持续开拓高端客户,高附加值的前大灯产品占比不断提升;公司拟在塞尔维亚建厂,开启海外拓展新征程,我们看好公司长远发展前景。我们预计国内19Q4 起乘用车销量将逐步企稳回升,公司主要客户产销表现好于行业, 预计公司2019-21 年净利分别为7.82/10.13/12.94 亿元(分别上调2.52%/3.95%/3.97%),对应EPS 分别为2.83/3.67/4.69 元,同行业可比公司2020 年平均PE 约22X,公司是自主车灯龙头,产品单价持续提升,客户结构良好,给予公司2020 年25-26XPE 估值,目标价区间91.75~95.42 元,维持“增持”评级。

风险提示:汽车销量增速不及预期,一汽大众和一汽丰田销量不及预期,海外建厂进度不及预期,技术研发和产品开发不及预期。

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