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星宇股份(601799)2019年三季报点评:第三季度利润增速超预期 LED化推动毛利率持续提升

发布时间:2019-10-28    研究机构:长城证券

  事件:公司发布2019年三季报,前三季度公司共实现营收41.05亿元,同比增长10.22%;实现归母净利润5.31亿元,同比增长20.96%;实现扣非后归母净利润4.96亿元,同比增长27.13%。

  其中三季度实现营收13.98亿元,同比增长9.73%;实现归母净利润1.92亿元,同比增长37.92%;实现扣非后归母净利润1.82亿元,同比增长48.60%。

  对此我们有以下点评:

  收入端:众核心客户一汽大众Q3销量表现亮眼+新增配套日产轩逸,公司收入实现正增长,符合预期。公司主要客户为一汽大众和日系,其中一汽大众占公司收入近39%,一丰、广丰、日产合计占公司收入近28%。一汽大众Q3销量55.28万辆,同比+5.04%,其中配套车型宝来、速腾表现亮眼,Q3销量增速分别为+55.84%/+17.21%;日系方面,7月16日公司开始为第十四代日产轩逸配套,轩逸是2018年及2019上半年轿车销量冠军,轩逸8月/9月销量分别为33975/42972辆,继续延续高销量,而同期我国乘用车销量同比下降6.59%,公司核心客户一汽大众Q3销量表现明显优于行业,叠加新增配套日产轩逸,公司收入实现正增长。

  利润端:前照灯LED渗透率带来的价升逻辑持续得到印证,毛利率、净利率继续向上,Q3利润大幅增长。三季度公司净利润同比大幅增长37.92%,主要原因是公司毛利率、净利率同比改善较多,Q3毛利率/净利率分别为24.25%/13.73%,同比+3.43pct/2.79pct。毛利率/净利率改善核心原因为高毛利率的LED前照灯渗透率持续提升。18年第三季度毛利率较低,只有20.82%,主要原因是2018年第三季度刚开始配套LED前照灯,产品爬坡初期,量没有上规模,导致当季毛利率偏低,但后面随着高毛利率的LED前照灯在公司前照灯产品占比持续提升,公司整体毛利率迅速改善。

  在手订单充足,继续看好公司未来的成长性。公司在手订单充足,Q4新速腾、迈腾上市,国外的日产轩逸明年初上市,吉利帝豪明年年初开始配套LED,明年下半年还有新宝来改款LED灯、一丰汉拉达姊妹款的大灯+尾灯,广丰汉兰达全系尾灯、奔驰GLC尾灯,并且公司客户较高端,配套车型销量确定性较高、配套价值较高,量价齐升的投资逻辑通顺,继续看好公司未来的成长性。

  投资建议:整个车灯赛道正在经历LED前照灯普及以及车灯智能化两条升级路径,单车配套价值将提升,整个车灯市场空间将进一步打开。公司是国内车灯市场重要参与者,在手订单充足,且LED前照灯渗透率仍较低,兼具成长性和盈利性。另外,外资车灯厂商占据我国车灯市场较多份额,在当前车市下行、主机厂降本压力较大的情形下,像星宇这样产品性价比高的国产零部件厂商进口替代空间较大。我们预计公司19-21年营收依次为58.76、72.19、86.17亿元,增速依次为15.8%、22.9%、19.4%,归母净利润依次为7.29、9.31、11.33亿元,增速依次为19.4%、27.7%、21.8%,当前市值214.7亿元,对应PE依次为29.4、23.1、18.9倍,维持“推荐”评级。

  风险提示:汽车销量不及预期;新客户拓展不及预期。

申请时请注明股票名称