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星宇股份(601799)三季报业绩点评:受益于产品升级 Q3业绩超预期

发布时间:2019-10-30    研究机构:申港证券

事件:

公司发布2019 年三季报,前三季度实现营收41.05 亿元,同比增长10.2%,归母净利润5.3 亿元,同比增长20.96%,扣非后归母净利润为4.96 亿元,同比增长27.1%。其中三季度单季度实现营收13.98 亿,同比增长9.7%;归母净利润1.92 亿元,同比增长37.9%;扣非后归母净利润1.82 亿元,同比增长48.6%。

投资摘要:

归母净利润同比增长37.9%,三季度业绩超预期。19 前三季度公司实现营收、归母净利润分别为41.05 亿元、5.3 亿元,增速分别为10.2%、20.96%,有效对抗下行周期。分季度看,Q3 单季度营收和净利润增速分别为9.7%、37.9%,与Q2 的增速0.6%、-0.1%相比,收入和净利润增速改善明显,业绩超出市场预期。我们认为Q3 较Q2 大幅改善主要原因是下游客户产量的提高和公司价值量更高的LED 产品配套数量的增加。

Q3 单季度毛利率提高3.4 个百分点,期间费用率改善。前三季度公司毛利率为23.7%,较去年同期提高2.36 个百分点。我们认为公司毛利率提升主要得益于产品结构改善,高毛利率的LED 产品配套比例提升,低毛利率的卤素大灯逐渐被LED 取代。Q3 单季度毛利率24.25%,同比提高3.4 个百分点,环比提噶0.6 个百分点。毛利率上升使得公司盈利能力得到提高,Q3 净利率同比提高2.8 个百分点,环比提高0.55 个百分点。前三季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.4%、2.7%和3.7%,较去年同期分别变动-0.3 pct、-1.93 pct 和2.5 pct;Q3 单季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.7%、2.6%和3.5%,环比分别变动0.7 pct、-0.01 pct 和-0.4 pct。

下半年多个重要项目投产,业绩增长确定性较强。随着LED 车灯向中低端车型普及,公司配套LED 项目逐渐增多,18-19H1 投产的T-Roc、速腾、探岳等项目爬坡后上量,今年下半年公司投产重要项目主要有轩逸大灯、致炫大灯、迈腾LED 大灯和尾灯等,使得公司Q4 和明年业绩保持高增长。

产品升级趋势仍将延续,客户拓展顺利。公司受益于卤素车灯向LED 车灯升级,前大灯单车配套价值由800 元(卤素)增加到1500 元(LED)左右。目前LED大灯渗透率还较低,仍有一定的成长空间。未来LED 大灯将向激光大灯、ADB等智能车灯发展,单车配套价值将再次实现数倍增长幅度。公司长期增长逻辑已得到验证,且能保持较高的盈利水平。同时,公司客户拓展方面进展顺利,已经进入了广汽丰田、广汽本田、东风本田和日产等日系客户供应体系,并和奥迪、宝马等豪华品牌展开合作。

投资建议:公司是国内自主车灯龙头企业,受益于产品升级趋势,营收和净利润保持高增长,有效对抗行业周期波动。预计公司2019 年-2021 年的营业收入分别为59.1 亿元、71.5 亿元和85.7 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为7.5 亿元、9.3 亿元和11.3 亿元,每股收益分别为2.73 元、3.38 元和4.1元,对应PE 分别为28.5、23、19 倍。维持“买入”评级。

风险提示:下游客户销量不及预期,新项目配套数量不及预期

申请时请注明股票名称