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星宇股份(601799):LED提升毛利率被持续验证 业绩超预期

发布时间:2019-10-30    研究机构:招商证券

事件:公司晚间发布19 年三季报,实现收入14.0 亿(+9.7%)、净利润1.9 亿(+37.9%)、扣非净利润1.8 亿(+48.6%)。受益下游客户三季度收入回暖、结构优化毛利率提升,业绩超预期。预计19-21 年eps 分别为2.76/3.39/4.12 元,对应19 年28.1xpe,维持“强烈推荐”评级。

评论:

1、 受益下游客户回暖+LED 大灯占比提升,三季度业绩增速超预期

收入端:下游客户显著回暖,新车贡献增量

公司收入端+9.7%,超过行业表现。主要得益于下游主要客户一汽大众产量端恢复及日系开始贡献增量。三季度以来,汽车行业受益国五国六切换后的补库存、8-9 月需求弱复苏,表现环比走强。一汽大众在复苏阶段体现出龙头优势,产量端三季度实现50.4 万辆(-3.3%),同二季度-17.1%相比收窄明显。同时,日系三季度开始放量,轩逸国内全系大灯、致炫、卡罗拉高配上量贡献增量部分。

盈利端:受益LED 结构优化,毛利率同比提升3.43pct

19Q3 实现毛利率24.25%,受益LED 大灯占比提升同比增长3.43pct,环比提升0.61pct。三费率部分基本保持稳定,销售费用率2.7%,同比下降0.05pct;管理费用率6.1%,同比略有提升0.1pct。

资本开支:在建工程持续增加,确保后续增长

报告期末在建工程3.0 亿,环比二季度末+15.3%,佛山二期已竣工、智能制造园于三季度竣工(预计)。同时,公司拟6000 万欧投建塞尔维亚工厂,设计产能后尾灯300 万只、小灯170 万只、前大灯100 万只。我们认为此举瞄准欧洲客户,配套建厂获取国际化空间。

2、 核心逻辑:看好公司的核心逻辑:行业、格局、业绩1)行业:卤素/氙气-LED-ADB,单车价值量持续翻倍。

伴随18 年7 月T-ROC 上市(全系标配LED),LED 大灯已下沉至15 万车型,大众作为合资车系的标杆,引领其他合资及自主品牌逐步广泛采用LED,渗透率快速提升。19 年三季度开始公司日系上量引领下阶段增速。同时,未来五年行业有望迎来ADB二次升级。单车价值由卤素灯阶段(400-500 元/只)至LED 灯阶段(800-1000 元/只)再至ADB 灯阶段(2000 元以上/只)不断提升。

2)格局:进口替代当口,销量有望上一台阶。

凭借成本,响应速度,供货稳定性和服务水平,内资车灯企业逐步扩大市场份额,国产替代效应愈发明显。公司在深度绑定一汽大众基础上,向上开拓宝马等豪华品牌、横向拓展东风日产、广汽丰田,一汽丰田、上通五菱等中端合资品牌、开拓吉利奇瑞广汽等自主品牌,当前国内市场份额仅10%,未来提升空间较大。

3)突破日系供应链,打开长期收入确定性。

19 年下半年至21 年公司进入日系订单密集释放期,此前市场担心在一汽大众新周期释放结束后,公司收入端增长乏力,但日系产业链的突破证明了公司在细分市场的超强业务实力,19 年三季度国内轩逸、卡罗拉、致炫等新份额陆续上量,后续汉兰达、GLC等保障20-21 年增长。

风险提示:下游新车型销量不及预期。

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