移动版

星宇股份点评报告:短期业绩波动不改中长期增长趋势

发布时间:2019-09-09    研究机构:广州广证恒生证券研究所

受主要客户产量影响,Q2业绩低于预期,净利率同比微降。2019年上半年收入增速为10.48%,其中Q1/Q2分别为21.21%、0.59%。上半年归母净利润增速为13.1%,Q1/Q2分别为30.15%、-0.1%。Q2业绩增速低于预期,主要是二季度乘用车产量同比下降19%,其中公司第一大客户一汽大众产量同比下滑18.1%。2019年上半年销售毛利率23.45%,其中Q1/Q2分别为23.28%,23.64%,毛利率维持较高水平,销售净利率12.52%,Q1/Q2分别为11.94%、13.18%。Q2公司计提了信用减值2800万,对净利润增速有小幅影响。

管理费用与研发费用有所上升,但费用增加部分均投放在合理的方向上。2019年上半年期间费用率8.64%(销售费用率2.23%,管理费用率2.69%,研发费用率3.72%),去年同期8.31%,同比上升0.33pp。销售费用下降,管理费用率与研发费用率上升。销售费用6046万元,降幅5.65%;管理费用7292万元,增幅9.66%;研发费用1.01亿,增幅24.48%。公司加强新技术开发应用,包括尾灯的高精度尺寸控制技术研发成功。贯穿式尾灯的焊接及尺寸控制技术研发成功。

新承接项目数量稳定,日系客户成为下半年新的增长点。2019年上半年,公司承接34 个车型的车灯开发项目,批产新车型23 个。大灯方面,3月份有大众速腾项目批产,而7月份将有日产天籁,丰田卡罗拉等大灯项目批产。日系项目的集中批产,有望使公司收入增速重回原有增长区间。为配合客户项目进度,公司有序推进产能建设。佛山工厂二期项目已经竣工。智能制造产业园一期项目预计2019年三季度竣工。

海外首次建厂,全球配套谱写新篇章。公司在国内已配套宝马、奥迪、大众等客户,同时15年拿到宝马全球订单,给宝马2系做配套。此次公告投资4.7亿元在塞尔维亚建厂,可以帮助公司全面进入欧洲中、高端汽车品牌的供应商体系。盈利方面,公司预计新工厂将于2023年投产,达产后预计可年产各类车灯约570万只,其中:后尾灯300万只,小灯170万只,前大灯100万只。收入和利润规模分别将为1.24亿欧元和1482万欧元。

盈利预测与估值:由于我们此前对业绩的预测相对谨慎,因此维持此前业绩增速判断,即19/20/21年全年营业收入分别为61.08,71.64,82.83亿元,归母净利润分别为7.71、9.43、11.4亿元,EPS分别为2.79、3.42、4.13元,对应目前股价的PE分别为26.5、21.6、17.9倍。我们认为年底将进行估值切换,给与新目标价85元,相当于20年的25倍PE估值。维持强烈推荐评级。

风险提示:主要客户销量低于预期;客户年降压力;海外扩张风险。

申请时请注明股票名称