星宇股份(601799.CN)

国信证券:建议“买入”星宇股份

时间:18-08-24 07:41    来源:中证网

研究报告内容摘要:

中报利润增速 32%,Q2 营收利润加速

星宇股份(601799)中报实现营收 24.5 亿,同比增长 22%;归母净利 3 亿,同比增长 32%(扣非+32%);拆分报告期来看,Q2 营收 13 亿,同比+23%(Q1+21.8%);利润 1.7 亿,同比+32%(略高于 Q1)。整体来看,星宇中报增速符合预期,Q2 营收利润增长均呈现加速趋势。

Q2 毛利率环比改善明显,费用管控到位

星宇股份 Q2 毛利率 22.14%,环比 Q1 提升 1pct,主要原因是产品结构改善,Q2 公司已经有部分 LED 前大灯进入批产阶段(宝骏 530、全新宝来),下半年随着 LED 前灯产品上量公司毛利率有望进一步提升;Q2 三费率 7.6%(Q1为 9.1%,去年 Q2 为 9.7%),其中三费率下降主因在于管理费用中的研发支出减少(上半年研发支出-13%)。

营收增长跨越整车行业周期,强势细分行业

我们将星宇前 80%的客户销量按比例进行加权得到星宇下游加权销量指数。2018H1 下游加权销量指数增长 4.4%,对应营收增长 23%(17 年销量指数+7.1%,对应营收增长 27%;18Q1 销量指数增长 7.8%,对应营收+21.79%)。可以看到星宇的营收增速基本不受行业增速的干扰,持续维持高速增长。

下半年及明年增量车型集中上市,业绩持续加速预期

2018 年一季度新增车型配套增量主要有奥迪 A3、广汽 GS3、众泰 T800;二季度启辰 T90(4 月 30),宝骏 530(3 月 11),其余尾灯小灯等项目;下半年新增的车型配套增量有全新宝来(6 月底上市)、TROC(7 月上市,预计稳定月销过万)、TAYRON(11 月上市);19 年增量主要来源有迈腾、速腾、新帝豪和卡罗拉。

风险提示

汽车行业景气度下行风险。

车市低迷销量中保持加速业绩的行业龙头,维持买入评级

考虑 2018 年 LED 前大灯有望成为星宇全新增长点,毛利率有望持续提升。我们 预 计 18/19/20 年 EPS 分 别为 2.29/3.17/4.21 元,对应 PE 分 别为22.9/16.5/12.4 倍,优质赛道,产能+订单+客户+车型四维验证,维持买入。